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　　源头：新能源产业家

　　在老本阛阓，大部分时刻，团结项中国钞票，之外资主导的港股经常比A股低廉和折价许多。 但宁德时间却是一个例外：

　　现时，港股的宁德时间依然比A股溢价36%，即外资对其认同度反而远远高于内资。这一相反的原因来自于何处？外资巨头摩根士丹利近期的禀报给出了一部分谜底。在这份禀报里，这家外资巨头态度坚强地合计：宁德时间是一家科技平台而非制造公司。并进行了极为溢好意思的缱绻评价，在此共享给读者参考。禀报要点部分：

　　在新能源产业周期剧烈变化的今天，宁德时间（CATL）正在重新界说外界对“制造业巨头”的默契。

　　夙昔，东说念主们风气将这家公司视作众人最大的能源电板制造商；但在摩根士丹利的最新深度禀报《China’s Emerging Frontiers: CATL Powering the Cleantech World》中，宁德时间被定位为一家“以技巧升级驱动老本答复”的科技平台型公司。

　　其中枢竞争力并非规模制造身手，而是连气儿络续的技巧进化与生态系统构建身手：

　　其电板能量密度每两年晋升超 20%，第二代钠电板、无负极技巧等行将迎来糟塌，固态技巧也在鼓吹中；

　　即便行业面对产能阔气，仍能通过技巧升级看守高老本答复率，且业务已从汽车电板蔓延至储能、eVTOL、东说念主形机器东说念主等领域，永恒看 AI 应用或使电板阛阓规模翻倍。

　　该禀报主要围绕以下三个干线伸开：

　　技巧内核决定其科技属性、众人渗入力反驳“产能阔气”、面向AI+电动化畴昔的新兴应用场景拓展，厘清了宁德时间正走在从“能源家具制造商”向“能源科技平台”演进的旅途，并为咱们磋商宁德时间从“制造泰斗” 到 “科技范式” 的演进，提供了全新视角。

　　以下是对禀报中枢内容的解读：

　　01

　　技巧创新驱动老本答复率：

　　宁德时间的中枢身手是发明而非复制

　　传统制造企业不时通过固定钞票膨大来终了营收增长，但这种模式在产能阔气时期会导致ROIC恶化。

　　而摩根士丹利明确指出，宁德时间的交易模子是由“提高答复的技巧升级”所驱动的。

　　这小数，从其持续改善的ROIC（老本答复率）发达不错看出：即便行业面对产能阔气、价钱下行，宁德时间依然通过材料改造、结构优化和系统集成等技能晋升单元毛利率，保持众人跳动的钞票答复率和营运老本效果，远高于典型制造型企业。

　　2017-2026E宁德时间ROIC

　　（在电板价钱通缩的趋势下，宁德时间的技巧升级和营运老本效果一直在提高，摩根士丹利展望这一趋势将持续下去）

　　1.材料科学：掌抓电板性能极限的主动权

　　宁德时间并不称心于采购原材料和拼装电板，它在材料科学上的长远进入，是其最骨子的技巧护城河。不管是新一代磷酸铁锂体系，照旧第二代钠离子电板、无负极电板、甚而行将进入交易化的固态技巧，宁德时间在正负极材料、电解液、隔阂等多个才略上皆有自研与深度协同。

　　2.能源系统：从“池家具”到“系统处理决策”

　　宁德时间的价值并不仅止于一颗颗电芯，而体当今其提供整车级能源系统处理决策的身手。其CTP（Cell to Pack）、无模组架构、BMS智能系统，依然匡助整车厂终了从联想到集成的降本增效。

　　这一技巧演化的趋势，也径直晋升了单元电板的价值与系统使用寿命，使其不仅在制造才略体现上风，更长远“能源系统集成商”的扮装定位。

　　3.电板摩尔定律：能量密度与创新速率并进

　　禀报荒谬指出：“电板有我方的摩尔定律”，即：能量密度每两年晋升20%以上。宁德时间的研发体系，恰是围绕这个规定构建的系统性升级旅途。

　　其缱绻框架不是线性鼓吹，而是“线索化、措施化、协同化”的多维创新旅途，具备明确的“缱绻树”逻辑。

　　这种技巧演化身手，不同于制造型企业的规模驱动，更像是科技企业中的“工程平台”，粗略持续滋生新家具、新架构与新阛阓。从这个角度看，宁德时间的交易模式不再是“规模+成本”驱动的制造范式，而是“创新+效果”驱动的科技范式。

　　电板能量容量每年提高>10%

　　02

　　众人增长背后是技巧广度而非产能规模

　　对于宁德时间的第二个质疑集会在“电板行业是否依然产能阔气”。对此，摩根士丹诓骗多数数据和趋势反驳了这一不雅点，并指出宁德时间的成长，来自其技巧赋能下的多维渗入率晋升，而非单纯的行业周期红利。

　　1.电动化渗入率仍处高潮通说念

　　从宏不雅趋势来看，众人电动化仍处于早期阶段。尽管2024年上半年某些区域出现放缓迹象，但欧洲、东南亚、南好意思等地的EV策略和需求正在重启。

　　宁德时间在这些中枢阛阓正稳步膨大，尤其是在德国、法国、意大利的乘用车阛阓，已与多个高端品牌设立供应相关。比较其他电板厂商依赖中国脉土阛阓的结构，宁德时间更像是一家众人运营的技巧输出者。

　　宁德时间在欧洲的阛阓份额络续加多

　　2.电板容量持续晋升

　　禀报指出，畴昔三年，平均每辆电动车的电板容量将权贵增长。这是由于高性能电驱系统、长续航需求的推动，亦然AI扶助驾驶系统所带来的能耗负载增长所致。

　　宁德时间当作结构能量密度晋升最快的厂商之一，通过优化材料、电芯构型及系统级热不停决策，有身手“作念大单车价值”。这意味着即使整车销量增速放缓，宁德时间依然能通过ASP（平均销售价钱）抬升看守收入增长。

　　宁德时间2025-27年的电动汽车电板量预测-24%的复合年增长率

　　3.储能系统（ESS）：从副业到新弧线

　　摩根士丹利荒谬指出，宁德时间的电板技巧已历程车载系统收效拓展至大型储能阛阓，正在酿成第二增长弧线。在ESS领域，宁德时间家具已具备邃密的热踏实性、轮回寿命与系统集成效果，收效落地包括阿联酋RTC等多个超大规模方法。

　　与传统电板厂以产能为中枢逻辑不同，宁德时间在ESS领域更像是一家能源处理决策提供商，具备系统建模、运维限定、软硬会通等技巧身手。

　　论断不言而谕：宁德时间的增长，不是基于电板行业的总量拉升，而是技巧创新带来的“每单元价值晋升”和“新阛阓拓展”。

　　宁德时间2025-2027年的ESS销量预测-21%的复合年增长率

　　03

　　新兴应用掀开畴昔增漫空间：eVTOL、机器东说念主、与换电生态

　　宁德时间的畴昔不单在汽车，更在于新一代智能机器社会的能源基座。摩根士丹利在禀报中明确提议：“宁德时间可能成为AI发展的推动者，其家具正在为eVTOL、东说念主形机器东说念主和超大规模自动设备供能。”

　　宁德时间正在变调能源寰宇：电板技巧升级迎来新应用

　　1.eVTOL：能源密度与安全性的轮廓试真金不怕火

　　eVTOL（电动垂直起降遨游器）是下一代出行样式，其对电板提议极点条款：

　　高比能、高安全、快充快放与轻量化兼具，这一快速发展的需求为电板阛阓带来机会。

　　如今，宁德时间依然在该领域开动定制开发，并具备在航空级应用中糟塌的技巧后劲。禀报提到，宁德时间的冷凝电板具有2倍的Wh/kg容量，已终了交易化并被进入非国防飞机进行肃肃，其新推出的无负极技巧不错在畴昔五年内进一步提高能量密度，这将为其进入航空能源阛阓奠定先发上风。

　　eVTOL电板-众人潜在阛阓总量（GWh）

　　2.类东说念主机器东说念主：“单元智能成本”转换

　　跟着东说念主形机器东说念主在制造、服务、家用等场景的快速部署，其中枢瓶颈已转机到续航与能源系统，快速发展的类东说念主机器东说念主阛阓也为电板阛阓带来机会。

　　宁德时间通过晋升单元分量的电量输出（Wh/kg），优化能量密度、热不停与BMS限定逻辑，正为这一新赛说念构建“能源骨架”。

　　宁德时间家具将不再仅服务车辆，而是承载起“类东说念主做事替代”的基础动能。

　　3.换电收集：构建能源畅通闭环

　　宁德时间正在中国鼓吹“换电收集”开荒，主要面向商用车、出租车与运营车辆。

　　该模式通过分拆电板通盘权与使用权，将制造型电板转机为运营型钞票。

　　摩根士丹利指出，这种收集不仅有助于晋升用户侧罗致度，还将在规模部署后酿成宽阔收集效应，抬升进入壁垒，并绑定整车企业与用户相关。

　　凭借宁德时间在行业中的主导地位以及与汽车制造商的配合相关，不错迷惑足足数目的汽车公司加入基础设施开荒定约。

　　简言之，宁德时间正在打造电板产业的“基础设施层”，将电板钞票化、平台化、畅通化，远超出传统制造商的身手畛域。

　　宁德时间的电板交换站筹划加快汽车电气化

　　04

　　结语

　　摩根士丹利合计：

　　宁德时间的骨子，是一家以技巧为引擎、以生态为护城河的能源科技公司。

　　宁德时间已不是一家单纯追求产量的制造企业。其宽阔的材料研发身手、系统级能源处理决策、技巧驱动的营收模式、以及对畴昔AI社会能源需求的全面布局，构建了远超制造业范围的护城河。

　　正如摩根士丹利所回来：“宁德时间是众人电板领域最成绩、ROIC最高的企业之一，其往返价钱却低于众人同业。”

　　阛阓现时尚未充分意识到宁德时间的技巧平台属性与前瞻性应用价值，这意味着宁德时间的畴昔价值，不应仅以制造企业的估值模子估计。

　　它应被视为中国最有后劲的“能源科技平台公司”之一开yun体育网，其技巧畛域，决定了它的产业畛域，也将决定它能走多远。

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