开yun体育网

本文来自微信公众号：秦朔一又友圈 （ID：qspyq2015）开yun体育网，作家：悟 00000 空，头图来自：视觉中国

一

北京时间 2025 年 2 月 22 日晚间，巴菲特在其麾下的伯克希尔 - 哈撒韦公司官网上，发布了万众期待的年度致激动公开信。

投资界东说念主士连夜研读，如饥似渴。

本年的致激动公开信照例充满着忠良、关爱与幽默。巴菲特一开篇就强调"在伯克希尔咱们也会犯裂缝。"他把我方的裂缝分为两种类型。

一种是误判所收购公司的经济前途，导致成本错配。这里讲的"所收购公司"既包括收购 100% 股权的案例，也包括收购部分可交往股票的案例。

因为，对于巴菲特来讲，购买股票即是赢得股票所代表的公司的业务，具体比例不影响这个举止的性质，是以归为一类。同理，巴菲特也不分所谓的一级市集（即未上市股权）、二级市集（即上市股权）。他奉行的价值投资派系一直齐在强调，买股票即是投企业，不是投契炒作股票自己。

另一种裂缝是招聘伯克希尔公司管制者时误判其时间与忠心度。忠心度方面产生的失望所带来的糟糕弘大于其财务影响所带来的糟糕，他说："这种糟糕可能接近于一场失败的婚配。"

从性格来讲，巴菲特比拟内向、害羞，罕见但愿被东说念主接受、可爱，有彰着的献媚型东说念主格的倾向，是以对被东说念主拒却烧毁等东说念主际关系打破型的糟糕会比常东说念主更敏锐。

总之，第一种裂缝是看错了企业，第二种裂缝是看错了东说念主。在这两种裂缝之上还有一种更严重的裂缝，即蔓延改革裂缝的裂缝，这亦然最严重的裂缝，巴菲特戏谑地用"擢发可数"（cardinal sin）来形色这种裂缝。芒格称其为"吮拇指"（thumb-sucking），即方寸大乱，柔滑寡断，当断不息。

巴菲特写说念："他（芒格）会告诉我，问题不会因为你的精熟愿望而自行清除，你必须遴选行动，无论这可能何等令东说念主不温情。"

巴菲特似乎委果有这个毛病。他曾屡次坦言，此生最大的裂缝是收购了伯克希尔哈撒韦公司，那时这是一家在新英格兰地区的大型纺织厂。天然他很剖析纺织这个产业出路昏黑，家具同质化，全球产能弥散，工场正在向好意思国南边转机，等等，然而他照旧无法屈膝纺织公司股价低廉的诱骗，"捡雪茄烟蒂抽"。在收购伯克希尔七年之后，他又抵不住诱骗，又收购了一个纺织厂。

收购伯克希此后，他试图惩处该公司百鸟争鸣的多样问题，大部分问题并莫得找到有用的惩处办法。好比坚韧不拔，在流沙上建城堡，这类问题原本就无解。

然而巴菲特莫得飞速改革裂缝，拖延了二十多年后，才于 1985 年关停伯克希尔的纺织业务。

那年他依然 55 岁了。也即是说巴菲特在年近花甲的时候才改革了东说念主生最大的一个裂缝，走上了康庄正途。大部分这个年事的东说念主依然退休了，而巴菲特的明后才刚刚启动。

二

巴菲特在 1978 年致激动信里讲了他迟迟不肯关闭伯克希尔纺织业务的原因，一是该公司是当地热切的老板，提供了客不雅的税收和服务契机；二是管制层坦诚面对窘境并费力惩处问题；三是职工死力互助；四是尚能产生踏实的现款收入。

可见巴菲特不是一个"狠"东说念主，他狠不下心来断交别东说念主的生存，哪怕这么不错保护我方的投资。是以就一直耗着，耗到透彻耗不下去才关闭工场。

他的列传《滚雪球》里讲到这个时期他的心路历程，历程二十多年的糟糕抵挡，他最终发现我方罕见不合适直接纳制许多东说念主。比如，他无法面对一个活生生的东说念主说"你被革职了"，一猜测这个东说念主的太太儿女依靠这份工资度日，他就说不出口。

心肠软是导致巴菲特"吮拇指"，不可实时改革裂缝的热切原因。

承认我方的裂缝，并承认我方没能实时改革裂缝的裂缝，这在大公司中是小数见的。

巴菲特也写说念：" 2019 年至 2023 年时间，我在致您的信中 16 次使用了‘裂缝’（mistake）或‘过失‘（error）这两个词。许多其他大公司在归并时期从未使用过这两个词。"

不外，他也指出了一个例外，即是亚马逊，这家公司在 2021 年的年报中不饶恕面地写了一些坦率地不雅察。除此以外，其他大公司的年报广阔是喜庆的话语与相片。

巴菲特进而写说念："我曾担任一些大型上市公司的董事，在某些公司的董事会和分析师会议上，‘不正确’（mistake）不祥‘不刚直’（wrong）是禁词。这种禁忌意味着管制层以为我方完好无错，这总让我感到不安。"

天然，巴菲特也指出，偶然出于法律的考量，接头时如实需要有所保留，毕竟好意思国社会诉讼泛滥。

三

不承认裂缝、不正视裂缝的公司旦夕会堕入窘境，因为错诬告越犯越大，直至不可打理。

差点成为巴菲特"滑铁卢"的所罗门昆仲公司（Salomon）即是一个很能阐明这个问题的案例。1976 年巴菲特的 GEICO 保障公司出现危境险些歇业时，所罗门昆仲公司的 CEO 约翰 · 古特弗罗因德（John Gutfreund）曾伸出赞成拉了巴菲特一把，此后两东说念主成为一又友。

尽管两东说念主的投资管制理念、为东说念主管事作念派很不同样，然而对于古特的转圜之恩，巴菲特一直心胸感想。

1987 年，所罗门昆仲靠近 Ronald Perelman（在垃圾债之王 Michael Milken 的撑抓下）的坏心收购，古特向巴菲特求救。伯克希尔随后在 9 月底买入 7 亿好意思元所罗门昆仲公司的可退换优先股，随附要求是从 1995 年启动之后的 5 年，伯克希尔每年齐不错选拔是收回现款照旧将其退换成平淡股，可退换优先股利率为 9%，转股价为 38 好意思元，且淌若不退换、到期后所罗门必须回购，风险心仪。

那时的所罗门昆仲公司是好意思国最大的投资银行之一，是债券承销市集无可争锋的霸主，亦然好意思国政府债券的主要承销商之一。按照资产欠债表来讲，所罗门昆仲公司是好意思国第二大企业。其 CEO 古特的相片曾登上《营业周刊》并配上"华尔街之王"的好意思誉。

姑且不谈情面，巴菲特认为这家公司的债券承销特准权组成了一条宽阔的护城河，这笔交往既有踏实的股息收入，又有股价高涨的赢利契机，一举两得。

关联词，事与愿违，1990 年到 1991 年，所罗门刊行部认真东说念主保罗 · 莫泽数次违法竞拍国债，并囤积居奇，摆布市集。

古特早已知说念此事，果然漠不关心，不仅莫得开除莫泽，还赓续让莫泽留在管制层。

那时的公司法律参谋人教唆过古特，莫泽的举止依然组成坐法，淌若公司不遴选任何行动，无异于和政府硬拼。古特示意会严肃处理这件事，但奇怪的是他莫得遴选任何行动。

芒格自后批驳此事时说这即是"吮拇指"，原本必须遴选行动的时候，却仅仅干坐在哪里苦念念冥想，这即是浪费时间。

临了好意思国政府决定对所罗门遴选严厉的惩责设施，所罗门存一火存一火。这时古特向巴菲特求救，但愿巴菲特取代我方担任临时董事长。

巴菲特担任所罗门董事长后，对内进行了透彻的整顿，对外坦率地承认裂缝。他在 1991 年 9 月 11 日国会听证会上的发言让华尔街以为不可念念议，他一再向客户、好意思国政府、好意思国东说念主民认错说念歉。

他还说："主席先生，我也要感谢你如斯实时地召开这些听证会。你们和好意思国东说念主民有权知说念所罗门昆仲公司究竟出了什么事，我这就来告诉你们迄今我所知的通盘真相。一朝我知说念了更厚情况，我一定会立即向相干当局陈述。"

最终，所罗门以 2.9 亿好意思元妥协了民事诉讼，被免于刑事指控。公论一致认为，淌若莫得巴菲特的费力，所罗门笃定倒闭。更行运的是，所罗门很快有了喘气的契机，因为确凿整宿之间，媒体就把主见转向了苏联，戈尔巴乔夫被撤职了。

1993 年，所罗门丑闻的主要当事东说念主莫泽受到了判决。巴菲特直言判决太轻："莫泽付了 30 万好意思元，幽囚 4 个月。所罗门的激动，包括我在内，付了 2.9 亿好意思元，我还被判当了 10 个月的总司理。"

巴菲特曾在多个口头谈及所罗门事件，他认为当古特第一次发现莫泽的裂缝时，就应该给时任纽约联储主席格里 · 科里根（Gerry Corrigan）打电话，如实陈说这个裂缝。

按照格里 · 科里根的特性，他一定会罕见不悦，把古特臭骂一顿，然而临了会对古特的实时陈说示意感谢，然后开出一个罚单，第二天，所罗门昆仲就不错赓续正常营业了。

然而古特莫得这么作念，反而一瞒再瞒，一错再错，差点把所罗门昆仲公司搞倒闭。

1997 年旅行者集团（Travelers Group）收购所罗门昆仲公司，伯克希尔公司全身而退，赢利一倍多。有惊无险的这笔投资终于截止。

虽说十年一倍多的陈诉率不算太低，然而巴菲特认为，磋商到我方和芒格为此项投资付出的时间、元气心灵、心血，以及所承担的名誉受损的风险，这笔投资悉数焉知非福。

从此，他和芒格作念投资决议时对于品德问题愈加警醒了。

四

为什么有的东说念主会承认裂缝、正视裂缝、改革裂缝，有的东说念主却不肯意承认裂缝，以至死力笼罩裂缝呢？

践诺上巴菲特致激动信的第一段就恢复了这个问题："这封信作为伯克希尔的年度陈述的一部分呈现给您。作为一家上市公司，咱们有背负按期向您提供许多具体的数据和信息。关联词，‘陈述’一词意味着更大的背负。除了法则的数据外，咱们认为还应向您提供对于您领有什么以及咱们若何念念考的补充信息。咱们的主见是以一种咱们但愿在位置互换时您会接纳的神色与您相通——也即是说，淌若您是伯克希尔的首席履行官，而我和我的家东说念主是被迫投资者，将咱们的储蓄托福给您。"

巴菲特向来把激动当成亲东说念主。践诺上，他最早的激动恰是他的家东说念主。1956 年 5 月，他在导师格雷厄姆的纽约公司责任近两年后带着 14 万好意思元的积累回到桑梓奥马哈，以为这笔"巨资"不错让他退休了。然而他的七个家东说念主一又友找到他，但愿他匡助他们答理致富。巴菲特草拟了一份肤浅的有限结伙公司端正，环球在上头签了字，结伙公司就缔造了。

巴菲特写致激动信时会设想是给我方的姐姐多丽丝和妹妹贝蒂在写信，告诉她们本年公司的辩论情况，她们的金钱情况。践诺上，他会先把昂首写成"亲爱的多丽丝和贝蒂"，全文写完后，再把昂首改成"亲爱的激动"。

淌若通盘的公司给激动写年报齐像巴菲特那样，嗅觉是在给家东说念主写信，那么就不会不承认裂缝、笼罩裂缝、自欺欺东说念主。关联词很少有公司不错作念到这么。

更糟糕的是，许多公司正违抗，他们把激动算作占低廉、以至诓骗的潜在对象，满脑子想的是何如把这些潜在受害者形成现实的受害者，且不受法律制裁，于是献艺了多样坑绷诱拐的狗血剧。

可见，对待裂缝的派头背后其实是品德。这亦然学习巴菲特最难的场地。他的投资理念与投资设施齐不难，不少东说念主也有他的安定千里着安定的性格，然而品德跟不上，一切齐倏地。

本文来自微信公众号：秦朔一又友圈 （ID：qspyq2015），作家：悟 00000 空