低利率环境是保障业钞票欠债料理面对的核心挑战。频年来，受多重因素影响，我国长端利率核心延续下行，对保障公司的钞票欠债料理和大类钞票建设酿成严峻考研。保障公司钞票端收益率下降欧洲杯体育，传统的以债券为主的固定收益类钞票难以提供弥散的收益以隐敝欠债成本；欠债端家具结构调整滞后，高预定利率保单的存量风险延续开释，保障公司面对日益严峻的利差损压力。在刻下低利率环境下，怎样通过优化钞票欠债料理来搪塞利差损风险，成为保障业温顺的热门问题。

　　保障业钞票欠债料理的热切兴味

　　保障钞票欠债料理，是指保障公司在风险偏好和其他拘谨条款下，延续对钞票和欠债关系策略进行制定、践诺、监控和完善的过程。钞票欠债料理手脚一项战术性责任，对保障公司的慎重发展和风险着重具有热切作用。

　　（一）适合国度政策导向，助力保障业健康发展

　　保障业是国民经济的热切构成部分，亦然金融体系的热切复古。保障业的慎重发展，不仅大约为经济社会提供风险保障和永恒清静资金，还大约促进金融商场的完善和翻新。跟着金融商场监管不断加强，国度对保障业的监管要求日益严格。加强保障钞票欠债料理，是保障公司已毕慎重策划、着重系统性风险、履行核心社会遭殃并已毕可延续发展的根底需要。

　　（二）守住风险底线，支撑保障公司价值增长

　　保障公司的核心业务是承担风险，并通过收取保费和赢得投资收益来已毕价值增长。与此同期，保障公司也面对多种风险，如利率风险、信用风险、流动性风险等。这些风险可能导致保障公司的钞票欠债发生错配，甚而挟制到保障公司的糊口和发展。20世纪90年代，日本经济泡沫落空，其9家大型寿险公司因际遇严重的利差损危急而接踵歇业。科学的钞票欠债料理，大约助力保障公司更好地预测和料理风险，确保其在风险知道时有弥散的扞拒才调。

　　（三）提高事迹水平，促进钞票欠债双轮驱动

　　在展业初期，保障公司的渠谈、家具、用度结构依然基本细则，酿成领先的以欠债驱动钞票的钞票欠债料理框架。在钞票欠债料理上，欠债端受历史高利率保单的永恒高兴和保障商场竞争强烈等因素影响，成本相对刚性，难以压降，而钞票端的料理技能通俗径直，对利润的孝敬愈加权臣，因而保障公司在此前的钞票欠债料理上更留神对钞票端的料理。但在刻下低利率、低增长、高竞争的商场环境下，保障公司要已毕事迹增长，需要从传统的以欠债驱动钞票花样转移为钞票欠债双轮驱动花样。在钞票端，说明欠债特色作念恋战术钞票建设，清静投资收益。在欠债端，优化家具结构，缩小欠债成本，提高新业务价值，冉冉减少对投资收益的依赖。

　　我国保障业钞票欠债料理关系监管要求及寿险业钞票欠债料理概况

　　（一）我国保障业钞票欠债料理的监管要求

　　2018年，为着重保障业钞票欠债错配风险，提高保障公司钞票欠债料理才调，原保监会发布《保障钞票欠债料理监管礼貌（1—5号）》，从钞票欠债料理量化评估和才调自评估两方面对保障公司提议监管要求。2019年，原银保监会发布《保障钞票欠债料理监管暂行主意》，秀丽着保障业钞票欠债料理监管从“软拘谨”向“硬拘谨”转移，通过隔离化监管推动行业慎重发展。至此，我国保障业酿成了“1个主意+5项监管礼貌”的钞票欠债料理监管轨制体系。

　　上述轨制体系留神全场地加强保障公司对钞票端和欠债端的管控，明确要求“保障公司应当实时监测钞票欠债匹配景象”，瞩目强调加强期限结构匹配、成本收益匹配、现款流匹配料理，以灵验着重钞票欠债错配风险、利差损风险和流动性风险。

　　（二）我国寿险业钞票欠债料理概况

　　频年来，保障业利差收益正在冉冉收窄。如果遴选打平收益率洽商保障公司的欠债成本，那么不错发现，自2018年以来，我国保障业的打平收益率举座呈高涨趋势，而投资收益率举座呈下降趋势，寿险业的利差收益冉冉收窄。该趋势性变化引起保障业的广大温顺，自2023年下半年起，寿险公司陆续停售了预定利率为3.5%和3.0%的保障家具，以管控欠债成本和着重将来可能出现的利差损风险。2024年8月，国度金融监督料理总局发布《对于健全东谈主身保障家具订价机制的见告》（金发〔2024〕18号），要求东谈主身险公司“建立预定利率与商场利率挂钩及动态调整的机制”。瞻望保障业将来将跟随老本商场步调，有序调整预定利率。但由于存量钞票占相比大，寿险业仍面对举座预定利率下降安祥的窘境。

　　从欠债端来看，频年来，保障业的举座客户欠债成本冉冉下降。其中，传统险客户欠债成本相对清静。但跟着订价利率下调，利率为3.0%和2.5%的订价家具权重加多，瞻望将来传统险的客户欠债成本将冉冉下降。分成险和全能险的客户欠债成本具有弹性，保障业通过缩小分成险和全能险的结算利率来对欠债成本进行管控。

　　从钞票端的建设结构看，频年来，保障公司对政府债券的建设比例冉冉提高，主要有两方面原因：一是搪塞低利率环境下的钞票欠债错配风险，二是缓解“偿二代二期工程”实施的老本压力。

　　我国保障业钞票欠债料理面对的主要挑战

　　频年来，跟着东谈主口红利消散、经济增速放缓，我国长端利率举座呈下行趋势，这将径直影响保障公司钞票端的投资收益。同期，民众经济风浪幻化，不细则性因素权臣加多，保障业的投资收益与欠债成本错配风险冉冉加大，钞票欠债料理进一步面对挑战。

　　其一，钞票端收益率逐年下行，难以已毕欠债端内含价值永恒投资收益率场地。一是利率核心延续下行，保障公司的钞票建设收益呈趋势性下滑。保障公司钞票建设的主要类别为债券家具，受长端利率下行影响，固定收益类钞票的建设收益延续下滑。二是职权商场波动较大，信用类钞票讲错风险高涨，导致保障公司通过钞票建设赢得逾额收益的才调有所下降。保障公司一般通过建设一定比例的职权类钞票赢得逾额收益。频年来，老本商场波动加重导致此类钞票的收益波动加大，影响其举座投资收益场地已毕。三是优质非轨范化债权类钞票（以下简称“非标钞票”）稀缺，保障公司新增及到期钞票的再投资风险加大。保障公司在昔时几年投资了较多的优质非标钞票，但跟着这类钞票陆续到期，现在较难找到收益高且风险与之至极的可投资钞票。

　　其二，欠债成本调理滞后，将来面对赓续压降欠债成本的挑战。寿险家具手脚进步经济周期的风险料理器具，期限较长，欠债成本调整滞后于投资收益波动，需要永恒策划料理。如果将来永恒利率核心延续下移，保障业将面对赓续压降欠债成本的挑战。同期，不错与客户共担风险的利率敏锐型家具存在较高的客户教练就本和销售成本，家具结构优化调整和成本压降均存在一定难度和扼制。

　　国际保障机构搪塞低利率环境的推行

　　（一）基于利率变化下调预定利率和准备金评估利率

　　好意思国保障法定准备金评估利率随商场利率动态调整。跟着20世纪70年代好意思国开始利率商场化，好意思国国度保障委员会（NAIC）在1980年阅兵的《轨范评估法》（Standard Valuation Law，SVL）中引入动态最高评估利率法子，基于钞票欠债匹配原则来细则最高保障法定准备金评估利率，该评估利率与商场利率趋势总体保持一致。频年来，跟着好意思国10年期国债收益率下行，最高保障法定准备金评估利率被延续下调（见图1）。

　　德国通过引入格外准备金轨制、建立“Z准备金”来搪塞低利率环境。2011年，德国要求寿险公司挂钩昔时10年的10年期欧元掉期利率平均值规划参考利率，当该参考利率小于寿险公司精算准备金评估利率时，则要求其说明参考利率与精算准备金评估利率之间的差额计提“Z准备金”。

　　自20世纪90年代以来，日本为搪塞低利率环境主动下调订价利率。20世纪70年代末到90年代初，日本寿险家具的订价利率一直看守在5%～6%的高位，日本的保障公司承保了大皆利率高、储蓄性强的养老保障和个东谈主年金等保障家具。尽管长端利率降至4%傍边，但日本寿险公司的订价利率依然看守在5%～6%，以极高的欠债成本为代价大皆销售高订价利率家具，导致日本保障业际遇严重的利差损。尔后，日本监管机构冉冉下调寿险家具预定利率上限（见图2）。自1990年以来，日本监管机构不断下调10年期以下以及10年期以上保单的预定利率，将其差异由5.75%和5.50%调降至2017年以来寿险保单的融合预定利率0.25%。

　　（二）加多利率敏锐型家具以缓解欠债成本压力

　　从保障公司的里面策划看，国际保障公司在低利率环境下主动调整家具结构，缩小保证收益型家具占比，提高利率敏锐型家具占比，从而缩小投资端风险，缓解欠债成本压力。

　　好意思国的保障公司通过提高利率敏锐型家具占比、与蚀本者共担利率风险来搪塞利率下行。自1980年起，好意思国10年期国债收益率急速下落，推动了好意思国寿险业由客户自行分管投资风险的颓唐账户快速发展。好意思国的保障公司通过斥地全能险、投资集结险等利率敏锐型家具，将部分利率风险转移给蚀本者，在一定进度上缓解了利率下行对其策划的冲击。好意思国保障公司的颓唐账户欠债总和占比从1987年的12.2%快速提高至2022年的30.9%。

　　德国的保障公司通过加多高老本效果型家具来搪塞利率下行。跟着2011年德国永恒国债收益率投入安祥下行通谈，德国的寿险公司调整了家具策略，主若是加多投资集结险、固定指数年金保障等高老本效果型家具来搪塞利率下行。说明德国保障业协会（GDV）发布的数据，1976—2018年，德国寿险业的投资集结险家具规模占比由0.5%大幅提高至18.4%；年金险家具规模占比由4.1%提高至31.0%。2015—2022年，德国保证收益年金险家具规模占比由35.0%下降至9.6%，而高老本效果型家具规模占比由27.8%提高至47.6%，成为最核心的家具类别。

　　日本的保障公司通过提高新单中的利率敏锐型家具占比来缓解投资端风险。频年来，日本的寿险公司妥贴加多带有投资要素家具的销售，将投资风险转移给保单持有东谈主。举例，说明日本东谈主寿保障协会LIAJ （The Life Insurance Association of Japan）公布的数据，变额保障家具在新单中的规模占比从2013年的0.9%提高至2021年的12.4%，而具有刚兑属性的两全险家具规模占比则由2013年的7.9%下降至2021年的3.2%。

　　（三）加多职权类钞票投资以提高潜在收益

　　好意思国的保障资管机构通过匹配欠债端浮动收益型家具来加多颓唐账户规模，带来举座职权类钞票投资占比提高，清静投资收益。为匹配欠债端浮动收益型家具增长趋势，好意思国的寿险业在颓唐账户中大幅加多股票等职权类钞票投资，带来职权类钞票在举座大类钞票建设中占比提高。1987—2021年，好意思国的保障公司对股票钞票的建设占比由9.2%提高至33.0%，其中，颓唐账户的建设占比由9.7%提高至29.8%。扫尾2021年末，在好意思国保障公司的一般账户中，股票建设占比为2.6%；而在颓唐账户中，股票建设占比为76.2%。

　　日本通过加多职权类钞票投资来提高保障资金的投资收益。说明LIAJ公布的数据，受日本国内永恒低利率、负利率等因素影响，日本的寿险公司在民众商场正常寻求较高收益的投资标的，其番邦证券的投资占比由2008年的5.2%大幅提高至2021年的26.6%。以日本第一世命保障株式会社为例，其番邦证券投资占比逐年提高，由2008年的19.6%提高至2021年末的28.8%。在投资收益方面，在永恒低利率环境下，公司债券收益率广大较低，日本保障公司的投资收益主要来自国内股票和番邦证券，其中番邦证券的投资收益主要由番邦股票孝敬。2022年，日本保障公司投资番邦证券的收益率为0.95%，投资国内股票的收益率为15.25%。

　　我国保障机构搪塞低利率环境的推行

　　在利率下行的环境下，为着重永恒利差损风险，一些大型保障公司遴选了“哑铃型”钞票建设策略，一方面择机加大国债、地方政府债券等长久期钞票建设力度，加强再投资风险管控；另一方面，妥贴提高职权类钞票建设比例，延续鼓励股权、不动产等另类投资的集约化料理，以提高永恒投资呈报水平。具体来看，一是不断强化投研一体化确立，优化战术钞票建设，保持钞票端收益慎重。依期进行表里部调研，网络各方对将来利率走势的预测贵府，为投资端和欠债端提供支撑。二是积极寻找新的优质钞票，加多新式高收益固定收益钞票包，加大交易银行二级老本债建设力度，加多高分成盘曲股权拜托投资业务，提高旯旮建设收益率。三是不断加强委外业务料理，对料理东谈主的价值型、成长型等核心立场进行定性，基于立场优化拜托投资，机动搪塞商场变化，加多翻新式策略落地规模，提高投资收益。四是践行保障资金“长钱长投”理念，充分阐扬耐烦老本上风，扎根实体经济，围绕“五篇大著述”，已毕“穿越经济周期、短期低波动、永恒已毕统统收益”的投资场地，助力保障公司价值已毕。五是反应国度大呼，以中永恒钞票建设为场地，开展黄金投资业务试点。通过在投资组合中建设一定比例的黄金，缩小投资组合风险，提高收益清静性，促进投资组合多元化和举座事迹发扬提高。

　　我国保障机构搪塞低利率环境的建议

　　在职权商场波动较大和延续低利率商场环境下，寿险业需要结合本人策划特色、欠债特征、投资策略以及风险偏好等因素，夯实钞票欠债料理基础，同步优化钞票端与欠债端的策划策略，强化钞票欠债联动，提高投资收益，缩小欠债成本，着厚利差损风险。

　　（一）夯实钞票欠债料理基础，强化责任协同

　　一是加强钞票欠债基础料理体系确立。保障公司需要结合监管礼貌要乞降本人料理特色，延续完善钞票欠债料理组织架构、轨制进程、模子器具、风险料理机制等，从各个维度为钞票欠债联动提供坚实基础。二是进一步阐扬钞票欠债料理对关系要紧事项的方案支撑作用。对于业务规划、钞票建设、要紧投资、家具斥地等要紧事项，保障公司需要在稳妥监管要求的前提下，延续完善钞票欠债高效联动的方案机制，推动钞票欠债两头延续长远互动。三是不断丰富钞票欠债料理在公司方案进程中的哄骗场景。从广义看，刻下钞票欠债料理触及的限制依然越来越宽，既包含钞票端和欠债端的各项日常方案，又涵盖策略制定、践诺、监控和完善的悉数过程。因此，保障公司需要进一步拓展钞票欠债料理在关系要紧事项之外边界的哄骗，使其确实成为联结日常责任全链条的纽带。

　　（二）延续强化大类钞票建设，不断加多投资收益

　　保障公司需要以进步周期为场地，鼓励钞票建设延续优化。要有永恒视线，长远商议经济增长周期、产业发展和政策趋势，收拢长周期机遇。同期，在永恒趋势中，不断发掘和把捏短期契机，作念好“哑铃型”建设，均衡固定收益类、职权类钞票占比，发愤于已毕穿越宏不雅经济周期的清静投资收益。一是在固定收益建设方面，均衡税收、收益、老本之间的关系，加多超永恒利率债建设，提高投资收益的细则性。二是在职权类钞票建设方面，限度提高职权类钞票占比以赢得逾额收益，在《国际财务讲述准则第9号——金融器具》（IFRS9）及《国际财务讲述准则第17号——保障协议》（IFRS17）实施的布景下，加大股息策略实施力度，积极寻找高呈报契机。三是在另类钞票建设方面，积极商议股权投资基金、夹层基金、类固定收益策略等，均衡永恒呈报与当期收益、信用信仰与钞票保障、投资收益与老本占用这三大关系，阐扬另类投资在钞票建设中的热切作用。

　　（三）积极优化欠债端家具结构，不断缩小欠债成本

　　保障公司需要从客户需乞降延续慎重策划登程，积极调整家具结构，不断缩小欠债成本。一是优化家具策略，推出相反化家具，加大分成型家具研发和推行力度，缩小对增额毕生寿险等利率敏锐型且成本相对刚性家具的依赖。同期，不断提高保障类家具的价值孝敬，丰富家具利润来源，缩小家具蚁合度。二是加强新业务管控，缩小新家具预定利率，加强销售用度料理，通过家具迭代，停售原有订价利率相对较高的家具，将其替换为订价利率相对较低的家具。三是压降存量业务成本。通过缩小存量业务结算利率、改善保单赓续率和赔付率、压降固定成本并强化用度管控，多措并举已毕有量业务成本下降。

　　（四）推动钞票欠债联动策划，着厚利差损风险

　　保障公司需要延续强化钞票欠债联动，通过成立钞票欠债联动策划面貌等措施，管控利差主意。通过层层解码，将价值料理拆解成多个主意，其中利差主意由钞票端和欠债端联动已毕。通过设定办刑场地值，结合投资端的骨子情况及走势分析，不断优化家具结构，合理订价，将永恒可延续投资呈报率手脚家具订价的拘谨条款，从根底上管控利差损风险。同期，保障公司需要将钞票欠债料理职能集结于保障家具遐想、投资策略接纳、流动性料理等业务全进程，酿成以家具为原点，隐敝家具全生命周期的闭环料理机制，通过钞票欠债双向互动，着厚利差损风险。

　　总而言之，在低利率环境延续深化的布景下，面对复杂严峻的表里部发展环境，保障公司需要加强对国表里同行先进告戒的学习和模仿，遵守加强对永恒利率走势、利差损风险着重等关系课题的商议，探索新场面下保障业可能面对要紧问题的处理旅途，进一步筑牢着重系统性风险的底线。同期，密切追踪国表里钞票欠债料理工夫表面与推行的发展动态，积极探索新的钞票欠债料理技能，并结合里面料理骨子尝试落地哄骗。

　　（作家：中国太平洋东谈主寿保障股份有限公司资债与详细部司理李彦霖、冯袤涵欧洲杯体育，本文原载《债券》2025年9月刊）