本年首只50年期超恒久杰出国债遇冷“发飞”。

　　5月23日，本年超恒久杰出国债首只50年期品种刊行落地，加权平均中标利率为2.1%，高于银行间债市同期限债券收益率，较2月同期限国债续刊行时的收益率低点上行约19BP（基点）。本日二级阛阓长债利率澄莹进取拉升，午后有所回落。

　　受访东谈主士以为，跟着阛阓对关税影响的迟缓消化，债市交往逻辑要点聚焦供给压力和资金面情况。在降准落地后，资金价钱全体不降反升，进一步引起阛阓对宽货币执续性的担忧。从国债刊行情况来看，包括50年超恒久杰出国债在内，23日财政部悉数刊行国债3900亿元，本年前4个月累计刊行国债4.69万亿元，较客岁同期增多超万亿元。

　　本日，央行超量续作MLF（中期假贷便利）5000亿元，为绽开第三个月超量续作MLF。靠近资金面跨月，多量机构对资金面平衡执乐不雅格调，但央行操作和格调已经焦点。

　　50年超恒久杰出国债中标利率2.1%

　　5月23日，财政部刊行2025年首只50年期超恒久杰出国债。招标着力高慢，该期债券招标限制500亿元，实质刊行限制500亿元，中标利率2.1%。

　　比较阛阓上交往的50年期杰出国债“24杰出国债03”前一日收益率收盘价2.0175%，“25杰出国债03”中标利率逾越约8BP，澄莹“发飞”。本年2月，2024年记账式附息（七期）国债（50年期）续刊行时，经招标笃定的续刊行价钱为124.68元，折合年收益率为1.91%。

　　同日，财政部还刊行了10年期和3年期国债，限制均为1700亿元，中标利率分离为1.67%、1.46%，较阛阓上同期限国债活跃券前一日收盘价分离低1BP和3BP控制。

　　一般来说，债券以高于二级阛阓收益率的票面利率刊行，意味着新刊行债券勾引力偏弱，需要以更高的预期收益勾引资金，反应出阛阓看多作念多的积极性不彊。尤其关于中恒久限债券，保障资金等确立盘力量比较交往盘不绝更为要道。

　　上述投标着力公布后，二级阛阓上长债收益率出现澄莹攀升，“24杰出国债03”一度跳涨至2.07%，最终收于2.055%，全天上行3.75BP。“24附息国债07”收益率也上行2.51BP至2.04%。同期，30年期国债活跃券“23附息国债23”收益率也一度上行至1.93%隔壁，午后迟缓回落，最终收于1.915%，与前一日收盘价执平；10年期国债活跃券“25附息国债04”收益率盘中一度上行至1.7%以上，最终收于1.689%。

　　国债期货方面，23日，国债期货午盘全线下落，其中，30年期主力合约跌0.16%，10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.01%。跟着阛阓午后情谊回温，国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.04%报119.600元，10年期主力合约涨0.04%报108.850元。

　　受访的固收东谈主士以为，周五债市的“先抑后扬”与当日国债供给冲击相关。“10年期国债加职权率1.67%，角落1.69%，角落倍数4.9倍，基本合适预期，但50年期超长杰出国债2.1%的加职权率较二级阛阓高达7BP。‘发飞’信号触发国债期货主力合约破位下落，空头情谊迎来蚁集宣泄。”浙商银行FICC团队分析以为，23日早盘因利率债供给压力激发的阛阓担忧在刊行着力落地后迟缓消化，午后情谊澄莹回暖，呈现利空出尽后的回转行情。

　　这亦然近期债市胶著态势的延续。浙商银行FICC团队分析以为，这一方面是因为欠债端压力裸露，进款利率调降后大行揽储难度高涨，推升同行存单刊行利率，二级阛阓1年期存单收益率上行约2BP至1.70%，加重资金面预期扰动；二是阛阓对日内3900亿国债供给冲击的避险情谊执续发酵。

　　资金面担忧何故难缓解

　　有债券盘问东谈主士对第一财经示意，跟着关税谈判获得推崇和降准降息落地，债市逻辑短期将进一步聚焦供需平衡，资金面能否伙同供给压力保执宽松方式是要道，央行是否重启国债买卖也值得关心。

　　本年以来，国债刊行限制较往年同期陡增。据中债登最新败露数据，本年前4个月，记账式国债累计刊行4.69万亿元，较客岁同期高1.23万亿元，累计净增量为1.69万亿元，较客岁同期高1.26万亿元。空洞探求地点债和计谋性金融债刊行情况，1月～4 月利率债累计刊行10.56万亿元，较客岁同期增多3.31万亿元；利率债累计净增5.32万亿元，较客岁同期增多3.69万亿元。

　　凭据财政部此前败露的债券刊行安排，2025年超恒久一般国债刊行在本年前4个月和后两个月较为密集，超恒久杰出国债在上半年刊行频率较高的月份是5月，下半年是8月和9月。端合法今，本年超恒久杰出国债累计刊行限制为3630亿元。

　　2025年政府使命讲演明确，本年拟刊行1.3万亿元超恒久杰出国债，比客岁增多3000亿元，同期将刊行5000亿元杰出国债，支执国有大型买卖银行补充老本。当今，中国银行、交通银行、邮储银行向特定对象刊行A股股票的请求已获证监会容许注册批复。

　　“跟着本周巨量利率债刊行落地，阛阓最大利空身分已基本消化。”浙商银行FICC团队在讲演中预测，5月末资金面波动及基本面扶直节拍将成为阛阓焦点，但在货币计谋呵护格调较为明确的布景下，全体债市撑执依然褂讪。

　　浙商证券固收讲演也以为，明天一周，资金面迎来跨月，政府债净缴款限制高涨，探求到央行的呵护格调，资金面预测平衡运转。

　　就在5月23日，央行续作5000亿元MLF，对冲到期的MLF后，竣事净投放3750亿元，为绽开三个月超量续作MLF。空洞探求7天期逆回购投放和国库定存投放，当周央行在公开阛阓上净投放流动性1.2万亿元，传递出税期和政府债刊行等搅扰下对资金面的呵护格调。上述讲演以为，不才一次降息到来之前，央行携带资金面保管平衡的可能性较大，资金利率将在计营利率之上的区间波动。

　　事实上，此前奉陪降准在月中落地，资金利率并莫得澄莹下行，反而一度呈现抬升趋势，引起阛阓担忧。尤其在进款利率再度调降的幅度超出阛阓预期后，银行尤其国有大行谬误债的关心度进一步栽种。

　　不外，财通证券首席经济学家、盘问所业务长处孙彬彬以为，进款利率调降与资金和存单之间并无扫数关联，影响资金面的要道已经央行格调以及宽信用推崇等身分，因此进款利率调降并不代表资金和存单承压。

　　“现时基本面和中好意思不笃定性仍在，资金显耀收紧的可能性不大，DR001（银行间阛阓进款类机构质押式回购隔夜利率）的核心基本安逸在1.5%以下，存单利率核心在1.65%之下。”孙彬彬在最新讲演中指出，5月15日之后即使资金利率回升，然而央行逆回购和MLF均竣事净投放，体现出澄莹的数目呵护，这亦然和1月～2月最大的不同，因此资金面不会显耀趋紧。

　　周五，进款类机构隔夜和七天质押式回购利率有不同进度上行，DR001、DR007分离上行8.84BP、2BP，均价分离在1.57%、1.59%控制，交往所不同期限回购利率也有澄莹上行。对此有分析以为，除了税期走款和政府债缴款使得资金面承压，MLF大幅超量续作念也可能增多了部分替代买断式逆回购操作的担忧。总结4月，MLF加量续作5000亿元，但当月买断式逆回购缩量5000亿元。